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机构观点汇总

2019-10-04 04:29

  公益论坛光大证券指出,虽然一季度市场已经积累了较大涨幅,但市场乐观情绪的线性外推仍将持续。一方面,多个行业传达出积极信号,一线城市房地产销量好转,定制家居促销订单复苏,基建回升且重卡单月销量创近年新高,年初保费收入增速恢复,并有3月份超预期PMI进行印证,市场对经济提前见底预期强烈;另一方面,上周五中经贸谈判释放积极信号,双方在进行有效磋商并在部分重要问题上达成共识。虽然前述乐观因素或与季节性有关,经济企稳的难度仍然较大,但是在没有新的数据或重大利空证伪此前乐观判断,市场或将继续线性外推。

  行业上,在一季度业绩披露期继续紧扣业绩,重点关注业绩确定性强且受益通胀的消费(食品饮料,养殖,医药)、金融(保险,股份制银行)和地产板块。

  根据1、2月金融数据,社融增速底部已过,信用结构仍在改善。宽信用势头如果可以持续,后续宏观经济大概率会好转。4月底公布的PMI数据以及5月中旬公布的社融信贷等数据能否维持趋势基本稳定将是重要因素。二季度可能存在的风险点主要是海外,美股的表现对全球资产的风险偏好都有影响,包括A股。综合考虑一季报、经济金融数据及预期,机构认为在当前环境下,前期涨幅较小的价值蓝筹股可能会有一轮补涨行情。重点关注三个方向,1,价值投资方向,稳健当头。2,新兴成长板块,流动性充裕带来此板块估值大幅提升,二季度加速推进的科创板也将会提升市场对于该板块的关注;以及3,一季报业绩反转或高增长的公司。重点看好汽车,基建,计算机。看好上海本地股。

  (1)今日反馈整体偏较中性,对后市随行就市的意味体现得更浓一些,部分前期踏空的资金也趁回调意欲逐步加仓;

  (2)对周期股的行情则认为更从偏博弈角度出发,在经济数据无法证伪且预期向好时敢于博弈者容易获取超额收益,但大部分反馈体现了对周期股行情的不适应及对自身投资策略的取舍;

  (3)随行就市的反馈下,消费\医药看涨声渐响而TMT在反馈中频率略有下降。

  (1)医药\消费\地产关注度高;(2)TMT\高端制造粉丝也不少,周期股观望居多。

  部分客户认为三月经济数据和社融数据优于预期,虽然不能确定经济周期已经反转,但在政策不断地刺激下, 4月的股市行情会比较乐观, 认为至少可以维持到官方经济数据出炉之前。

  随着经济复苏的预期发酵,以及板块轮动、高位换低位的心理影响, 部分客户认为周期板块会有所表现。同时随着普涨之后心态的逐渐平静,更愿意配置有业绩支撑的成长股。

  信用宽松通常会领先经济复苏。2000年以来发生过三次明显的信用宽松到经济企稳复苏的传导,分别发生在2001年底、2009年和2016年。根据历史经验,以降准或降息为信号的宽货币是宽信用的基础,而信用宽松又是经济企稳复苏的领先变量。信用宽松的结果通常是导致资金主要流向了基建和房地产行业,刺激基建投资和房地产开发投资增速上行,从而带动经济企稳复苏。2001年底经济复苏,信用宽松领先了1个月;2009年经济复苏,信用宽松领先了5个月;2016年经济企稳,信用宽松领先了9个月。

  经济复苏必须具备出口制造或者房地产链条之一,若同时具备则将迎来经济繁荣。过去三次经济复苏的驱动因素中:其中2001年底和2009年的经济繁荣同时具备了出口链条和房地产链条的复苏,2001年底房地产链条受住房消费拉动内需政策刺激,出口受加入世贸拉动;2009年房地产链条则是受契税税率下调、免收印花税、公积金贷款利率下调等一系列优惠措施刺激,出口受全球经济复苏外部需求旺盛拉动。相区别的是出口链条发生作用的时间不同,2001年底经济繁荣时出口在繁荣初期发挥作用,而2009年经济繁荣时出口在繁荣中后期发挥作用,这是导致两次信用宽松领先时间差别的重要原因。2016年经济企稳复苏则是只具备了房地产链条,这主要受棚改、危改等政策拉动。

  经济出现提前企稳的预期,但仍需等待2季度出口和房地产链条水落石出。从目前情况看,基建的托底作用十分确定,基建投资增速上行趋势也很明确。但根据历史经验,出口制造链条或房地产链条必备其一,经济才可能出现企稳复苏,目前这两块仍需等待数据验证,预计验证时点发生在2季度。其中出口制造链条,主要受中美贸易争端影响,中美贸易争端的最终结果会在2季度结束之前水落石出,初步预计有较大概率签订协议;房地产链条,投资增速维持高位与销售转负形成矛盾,需要等待4月数据,4月数据大概能够决定全年地产销售和投资的情况,因此房地产链条的情况在2季度也会水落石出。

  市场跟踪:4月经济数据陆续出炉,经济企稳预期增加;货币政策仍将保持充裕的环境,但将更加注重传导机制;关注区域经济政策,中美贸易谈判水落石出有望提升风险偏好。行业配置关注三条线索,一是业绩稳定和显著改善的,如非银、工程机械、食品饮料、地产等,短期内还可关注化工、有色;二是通胀温和上行的,CPI在3-6月份会持续温和抬升,关注农林牧渔、食品饮料等;三是硬科技,科创板预热,智能+规划,细分领域关注通信、计算机、电子等。4月份超配行业:非银、地产、食品饮料。

  风险提示:地产销售向好难以持续,历史分析的局限性,贸易争端恶化,全球经济大幅下行、全球股市剧烈波动、货币信贷政策超预期收紧等。

  在3月31日《经济企稳初见端倪,蓝筹接力再下一城》的报告中,我们观察到在长端信用利率下降的过程中,虽然存在着一定的季节效应,但是PMI数据开始边际改善。这意味着中国经济宽信用过程深入推进,经济复苏出现了端倪,因此券商、地产、家电、家居、航空等行业开始表现。在蓝筹股的表现下,4月1-4日市场大幅度上涨,开启了本轮牛市新一轮上涨,印证了我们的判断。

  从国内经济来看,4月7-14日将公布3月的价格、社会融资规模、M2等重要经济数据。我们预期由于宽信用过程和减税降费过程的持续推进,3月PMI反映出的经济复苏信号将得到加强:价格水平会回升,CPI可能会回到2.5%左右,社会融资规模总量增速回升至10%左右。社会融资规模结构是否得到优化还需继续观察。宽信用带来的经济复苏前景将进一步强化市场新一轮上涨的动力。

  从行业层面来看,响水县化工大爆炸造成了严重的伤亡事件。响水县化工园区将永久关闭,并且全国化学工业安全大检查和随之而来的产业整顿将逐步展开。化工等周期品价格大幅度上涨,这与2016年供给侧改革造成的产能收缩呈现出周期行情表现一致。由于经济复苏可期,叠加化工产品供给收缩价格上涨,化工等周期板块估值处于低位,是4月上涨的新一轮动力。

  从流动性的角度来看,由于中国经济复苏前景可期,人民币汇率持续升值0.4%,外资持续回流A股市场。2019年5月末,MSCI提升A股纳入因子以及6月纳入罗素富时指数预期,4月和5月外资流入情况有望继续向好,蓝筹板块依然是外资重点关注的对象。从两融的数据来看,除了产业资本小幅减持之外,公募基金、个人投资者等资金逐步回流A股。股票市场流动性保持较好的状态。

  从政策的层面来看,中办和国办发布了《关于促进中小企业健康发展的指导意见》,对中小企业市场准入、融资困难、财税支持等多个领域做出了安排。夯实企业资本也是降低杠杆防范风险的重要步骤。再融资新政可能会逐步解除融资的限制,企业拆分上市的障碍也在逐步放松。随着科创板的临近,科技创新政策将进一步提升。因此,4月政策将继续维持比较友好的状态。

  在信用宽松逐步见成效的过程中,经济复苏已经开始显现。我们预期在本周数据中将继续得到验证。这是价格回升、产出水平回升和利率持续下降的阶段。大类资产我们仍然维持股票(转债)信用债本币国债的判断。在行业配置中,我们建议投资者沿着信用宽松利率下降和汇率升值方向来配置,关注化工产品涨价带来的化工行业的行情。在利率下降和经济复苏的背景下,房地产市场成交量回升,地产行业融资成本下降,估值水平低,成为本阶段最占优的行业。地产竣工产业链上的家电家居也将持续受益。其次,利率下降,成长股仍然占优。在汇率升值的方向,外资持续回流,地产、金融、家电、白酒等价值龙头也值得关注。由于市场持续上行,券商板块是整个牛市的主线。因此,我们建议投资者继续全面提升仓位,持有成长股的同时,加配券商、地产、家电等蓝筹板块,把握化工产品涨价带来的周期品机会。

  1、周一三大指数高开,受消息影响,化工板块早盘掀起涨停潮,随后逐步分化。随后,保险、白酒、银行等权重板块集体发力,带动指数再度走强,上证 50 指数一度涨近 2%,但随后股指分化加剧。临近上午收盘,中字头板块一度表现强势,但指数依旧集体震荡下行,创业板指跌逾 1%,深成指也再度翻绿。午后,三大指数持续走低,创指盘中跌幅一度达到 3%,芯片、数字中国、网络安全等题材概念板块持续杀跌。总体上看,午后资金紧张情绪明显越发浓厚。尾盘,股指经过盘整后探底回升,随着钢铁、水泥等周期股异动,沪指率先翻红,创指跌幅收窄,市场情绪回暖。值得注意的是,上证 50 再创反弹新高,但科技股跌幅较大。

  2、大盘是在逼近 3300 点整数关口时,冲高回落的。一拉大蓝筹,就去砸高科技。这是市场机构惯用的手法,市场热点越分化,一个拉升一个打压。就说明行情没结束,投资者恐慌的主要是,从上周开始有关 A 股再融资松绑一事就甚嚣尘上。我个人判断证监会当前的主要任务是科创板,在科创板正式挂牌前不会出台再融资松绑。市场向上基础依旧向好,还没到下车时候。国内货币政策、财政政策均延续偏积极的态势,短期内看不到“收流动性”的必要性。中美贸易阶段性缓和可期。沪指短线%,出现调整在情理之中,后市预计沪指将震荡消化 3200~3300 点区间套牢盘。

  3、后市操作,建议投资者远离短期涨幅过大品种,继续关注底部绩优股。由于江苏响水关闭化工产业园,导致化工行业部分产品短期涨价或供不应求,个别化工股涨幅过大,不宜追涨。长期看对化工行业形成产业链负面影响。券商股短线回调整理,主要是银行股涨幅较大。非银行金融、互联网金融有进一步上涨要求,继续逢低关注。钢铁、水泥、建材、贵金属、煤炭形成了一个涨价概念股板块,值得投资者留意。科技股的回调是技术性回撤,不影响大盘趋势,反而给需要买进的投资者提供了机会。

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