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机构观点汇总 再论风格转换

2019-10-06 09:52

  从估值来看,当前科创板整体PE(TTM)中值为93倍,明显高于创业板和中小板的37和27倍,科创板首周对于A股的正向拉动效应较强,带动了科技股的估值修复。

  2)美元降息预期已经充分反映,需寻找新的驱动力。7月以来美债利率由下行趋势转为震荡,反映出降息预期已被市场充分反应。在未来一周,美联储、英国央行和日本央行都将公布利率决议,而美联储7月降息已经几乎确定,市场更关注未来利率的指引;从中长期来看,全球经济的回暖仍需等待,在此之前,震荡或是市场主旋律。

  3)旧经济边际回落,新经济崭露头角。上半年全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降2.4%,6月单月同比下降3.1%。总体来说,旧经济利润边际回落,以华为产业链核心为代表,包括5G基站、智能手机等供应链,中报预告业绩大多超预期。我国科技周期拐点初现,新经济已崭露头角。大势研判方面,维持指数在当前位置窄幅震荡的判断。

  1)建议继续关注基本面正在出现积极变化的计算机、电子、通信等科技硬资产;

  1)当前市场特征:有轮动,无扩散。近期的核心市场特征是在核心资产暂无明确上行空间的情况下,投资者积极尝试其他方向进行突破,越来越偏向于公募基金持仓偏低的方向。电子、房地产、银行、国防军工、休闲服务、电气设备和机械设备等行业都是市场找到的阻力较小的方向。所以,近期的市场特征更贴近“轮动”,仅看到“切换”可能是片面的。“轮动”才是更准确的市场特征概括。同时,现阶段赚钱效应的扩散相对克制,是专业机构投资者研究创造价值的好时候。全面解析当前市场特征,我们重点提示三大要点:

  2)核心资产“估值切换”为时尚早,短期暂无明确上行空间。近期市场特征变化的起点,是传统核心资产的滞涨。年底前,传统核心资产至少还有三季报符合预期,估值切换的投资机会,但在7月就谈“估值切换”的确为时尚早。

  3)尽管近期部分科技成长龙头走出了强势表现,但创业板相对沪深300的强势股占比依然维持低位,指示龙头和非龙头的分化依然明显。二季报创业板大市值恢复性增长,小市值基本面继续回落是当前市场特征的基本面基础。改革预期发酵对短期市场的意义可能被高估了,科技成长的板块效应也被高估了。

  4)当前的市场特征可能是四季度行情的预演,现阶段占优结构需重视,有未来,但不宜操之过急。8-10月是中报+三季报基本面密集验证的窗口期,在总体盈利增长仍有下行压力的情况下,三季度市场仍有回调压力。所以,当前市场轮涨补涨的市场特征在三季度的持续性存疑,核心资产还会有回归时。相比之下,四季度是板块轮涨补涨更有利的时间窗口,届时一些基本面远期有望拐头向上的方向,可能兑现更持续、范围更大的轮涨。所以,当前市场特征可能是四季度行情的一种预演,中短期的延续性不宜过高预期。现在布局,真正的收获期可能在四季度。

  2)重点关注5G和消费电子、银行、地产、部分高股息的周期国企龙头,四季度才是真正的收获期。

  1)牛市第二波上涨蓄势待发。我们认为目前是牛市第一波上涨后的休整后期。4月8日上证综指3288点以来市场的调整已三个多月,近期市场明显缩量、小幅震荡,投资者的心态已有所疲惫,3月底4月初的牛市信心已经明显减退。牛市的大格局并未改变,今晚六彩现场开奖结果,市场正处在牛市第一波上涨后的休整后期。历史上这个阶段的市场都出现了明显的缩量,三次牛市第一阶段末期成交额相比于前期高点均萎缩30%左右。所以整体上我们认为今年2440点以来的市场类似05年下半年、08年四季度,处在牛市第一阶段的休整后期,需要为第二阶段做准备,市场届时有望孕育新一轮的上涨。

  2)耐心布局。最近一周市场继续围绕着上证综指2900点上下小幅盘整,科创板的正式开市对市场整体影响较小,成交量维持低位,投资者观望心态浓厚。从基本面演变的趋势和进程看,调整已经进入尾声。着眼未来,这次调整结束市场将进入牛市第二波上涨,具体催化因素是基本面确认见底回升,同时如果国内外政策面更积极将提振市场情绪,因此需要以积极的思维来看待当前市场,市场风险收益比在上升,基本面越来越接近底部,时间站在多头这一边,战略上耐心布局。市场结构已在微妙变化,价值龙头相比成长龙头已没估值优势,而成长盈利回升趋势将更陡峭。

  中期科技和券商更优,消费白马、制造龙头代表的核心资产业绩保持稳定,可以作为基本配置。

  1)风格切换关键在盈利预期的扭转,而这又取决于政策的证真。从当前已披露的业绩预告上来看,以披露业绩范围为基准计算业绩均值,电子增速29%、通信-7%。样本问题使得结果存在误差,但是成长板块的悲观盈利预期的扭转使得短期风格切换成为可能。但是,后续短期政策与盈利证真仍需要一个观察期,风格存在反复的可能,但是中期来看,伴随盈利周期开启,风格切换正在路上。

  2)风格切换的关键前提在于对盈利节奏的判断。风格切换与否的本质在于市场对于盈利增长及确定性的追逐。从盈利的结构差异看,2017年以来上证50的利润增速维持在12%附近,而中证500从50%一路下滑至2018年的-9.4%,这在市场上体现为近两年的龙头抱团和强者恒强。因此,在此之中盈利节奏的判断是非常关键的节点。我们重申当前的绝佳战略配置期的观点。

  1)优选风格。风格向消费和成长轮动过程之中,消费看好盈利-估值性价比高的家电,成长看好政策扶持、自主可控的通信、计算机。

  2)兼顾稳健性价比。看好低估值、稳盈利的银行、非银。此外,主题层面,推荐政策方向确定、节奏上有可能超预期的燃料电池、车联网和国企改革。

  1)三大预期改善,A股上行趋势将更明朗。一是预计中央政治局会议会重提“六稳”,强化对经济和金融的呵护。国内经济短期依然有待进一步激发内生企稳的动力,预计下半年经济政策将转向逆周期调节,力求托底经济。二是科创板分流效应趋弱。市场将逐步形成共识,科创板会从“热点”变成“甜点”,分流效应趋弱,且规模有限。三是宏观流动性预期“内外兼修”。为抵御经济增长动能下滑和稳金融需求,央行二季度再次通过逆回购以及TMLF等工具实现了近1.10万亿的净投放。美国降息也为中国打开货币宽松空间,且有可能进一步利用价格型工具来提振实体经济的融资需求。

  2)内部预期改善,外部降息催化,市场上行空间打开。7月市场主要纠结在于国内政策转向,科创板落地分流,货币宽松反复;而影响今年第二轮上涨节奏的上述3大“痛点”在短期都将集中改善,叠加美联储降息落地的进一步催化,市场会再次凝聚共识,打开上行空间。

  1)依然建议以外资偏好的大金融和大消费品种作底仓,特别是其中的地产竣工主线)关注科创板映射的A股集成电路、半导体芯片和生物医药。

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